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👟 2026製鞋業大通膨後的重生：寶成、豐泰、鈺齊營收全解析，誰才是獲利王？

作者：小編於 2026-01-13

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2025 年台灣製鞋三雄表現分化，反映全球消費分眾化趨勢。龍頭寶成（9904）因中國零售動能疲軟，合併營收年減 4.7%，但製鞋本業展現韌性。豐泰（9110）受惠於與 Nike 的深度綁定，EPS 維持 5.1 元穩健水準。反觀鈺齊-KY（9802）憑藉戶外功能鞋技術優勢，年營收逆勢大增 18.36%，並宣布上半年每股配息 2 元，成為產業黑馬。展望 2026 年，製鞋業將聚焦 ESG 循環材料應用與印度產能擴張。投資者需留意「功能鞋優於運動鞋」及「製造端勝過零售端」的結構性轉變。透過分析三雄產能稼動率與配息政策，本篇揭露在補庫存行情啟動前，佈局製鞋產業的關鍵策略與風險建議。

👟 2026製鞋業大通膨後的重生：寶成、豐泰、鈺齊營收全解析，誰才是獲利王？

⚡ 引言：不是不賺錢，而是換一種方式活著

2025 年，對全球製鞋產業而言，不是榮景的一年，卻也遠遠稱不上災難。它更像是一場沒有觀眾的長跑——沒有跌倒、沒有衝線，只有持續消耗體力的前進。

從終端市場來看，消費並未崩盤。運動鞋、休閒鞋仍然有人買，只是「買得慢、買得保守、買得更挑」。在高利率環境尚未完全鬆動、地緣政治不確定性仍高、消費者信心反覆震盪的背景下，全球鞋類市場進入一種不上不下的狀態：需求存在，但爆發力不足。

品牌端的反應，正是「極度謹慎」。
2023～2024 年的大規模去庫存，讓國際運動品牌學會了一件事——庫存不是資產，而是風險。因此進入 2025 年，Nike、Adidas、New Balance 等品牌並未全面撤單，而是改採小量、多批次、短交期的下單模式，寧願慢一點，也不願再承擔庫存壓力。

於是，一個看似矛盾、卻極為關鍵的現象浮現：
整體營收下滑，但核心製造端卻沒有倒下，甚至還在前進。

這代表什麼？

這意味著，製鞋產業正在從「追求規模」轉向「追求韌性」。
過去，比的是誰產能大、誰接單多；現在，比的是誰的製程穩、成本控得住、能不能在需求忽冷忽熱之間活下來。

寶成工業，正是這場結構性轉折中，最具代表性的樣本之一。

表面上看，寶成 2025 年合併營收年減 4.7%，數字不算好看；但若進一步拆解，就會發現真正負重前行的不是製鞋本業，而是零售與終端銷售端的壓力。反觀製鞋相關業務，卻仍能維持微幅成長，成為撐住整體營運的關鍵支柱。

這不只是寶成一家公司的故事，而是整個台灣製鞋產業正在經歷的共同轉型期：
少一點爆發，多一點耐力；少一點速度，多一點生存能力。

理解這個轉變，才能真正看懂 2025 年的財報數字；
也只有看懂現在，才知道誰有資格站上 2026 年的起跑線。

📑 快速目錄

【趨勢篇】 2025 年全球製鞋產業宏觀背景
【龍頭分析】 寶成工業：製造與零售的雙重試煉
【穩定基石】 豐泰企業：Nike 核心體系的護城河
【成長奇兵】 鈺齊國際：功能鞋市場的獲利方程式
【數據對比】 三雄財務指標與營運效率分析表
【前瞻 2026】 供應鏈東南亞化與 ESG 的終極賽局
【投資策略】 價值投資 vs 成長投資的抉擇

🌍 第一章：2025 年全球製鞋產業宏觀背景

2025 年，製鞋業面臨的是「後庫存時代」的挑戰。隨著 2023-2024 年品牌商大力去化庫存，2025 年原被寄予厚望成為補貨大年，然而全球通膨的黏滯性使得終端消費力不若預期。

1.1 終端零售的兩極分化

在 2025 年，我們觀察到大眾休閒鞋款的銷售成長放緩，但專業運動與戶外類別依然保持強勁成長。這直接解釋了為何以大眾鞋款為主的廠商面臨壓力，而深耕功能鞋的廠商能脫穎而出。

1.2 匯率與成本的拉鋸戰

2025 年新台幣與人民幣對美元的波動，對於以美元計價、台幣報表的製鞋廠來說，產生了顯著的匯兌影響。寶成與豐泰在財報中均提及了匯率對合併營收折算的稀釋作用。

📊 第二章：寶成工業（9904）—— 巨人的轉身與韌性

寶成作為全球最具規模的鞋類代工廠，其 2025 年的表現如同產業的縮影：製造端回穩，零售端受挫。

2.1 2025 全年營收數據拆解

寶成 2025 年合併營收為新台幣 2,514 億元，年減 4.7%。雖然總量下滑，但若拆解其核心業務，會發現「製造」與「銷售」呈現不同走勢。

👟 製造端：裕元工業的穩健力量

寶成旗下的裕元工業，2025 年製鞋業務營收逆勢年增 0.5%。這 0.5% 的增長看似微小，卻代表了在全球需求疲軟下，寶成的代工地位依舊不可撼動。

產能稼動率： 2025 年下半年產能稼動率回升至 85% 以上。
產品結構： 運動鞋佔比持續擴大，抵銷了部分休閒鞋訂單的流失。

🏬 零售端：寶勝國際的逆風時刻

相對製造端的穩健，寶勝國際（YY Sports）2025 年營收年減 7.2%。

主因分析： 中國大陸市場消費信心疲弱，加上電商平台競爭白熱化。
戰略調整： 寶勝在 2025 年關閉了部分低坪效店鋪，轉向發展大型品牌體驗店。

📉 第三章：豐泰企業（9910）—— 與 Nike 共生共榮的護城河

豐泰長期以來被視為 Nike 最堅實的夥伴。2025 年的營運數據反映了品牌端庫存調整的末端效應。

3.1 營收與獲利表現

合併營收： 835.12 億元，年減 4.54%。
年度淨利： 50.32 億元。
每股盈餘 (EPS)： 5.1 元。

3.2 為什麼豐泰能維持高獲利能力？

儘管營收小幅下滑，豐泰的獲利能力依然維持在產業前段班。這得益於其高度自動化的生產線以及在印度、越南的產能布局優化。

🚀 第四章：鈺齊國際（9802）—— 逆勢暴衝的成長引擎

如果說 2025 年有哪一家鞋廠讓市場驚艷，那絕對是鈺齊。

4.1 亮眼的財報數據

全年營收： 172.95 億元，年增 18.36%。
第四季表現： 45.75 億元，年增 4.26%，季增 19.79%。

4.2 成功的秘訣：多品牌與功能鞋

鈺齊不依賴單一品牌，其客戶群涵蓋全球超過 50 個戶外運動品牌。

功能鞋門檻： 登山鞋、Gore-Tex 防水鞋的技術難度高，利潤也相對優渥。
產能分散： 柬埔寨與越南產能擴充及時，接住了 2025 年噴發的戶外活動商機。

📅 鈺齊 2026 年除息重要時程

對於參與除權息的投資人，以下日期必須牢記：

每股配發： 2 元現金股利。
最後買進日： 2026 年 3 月 13 日。
除息日： 2026 年 3 月 16 日。
發放日： 2026 年 4 月 16 日。

🔎 第五章：三雄核心指標對比（2025 年度彙整）

指標項目	寶成 (9904)	豐泰 (9910)	鈺齊 (9802)
2025 總營收	2,514 億元	835.12 億元	172.95 億元
營收年增率	-4.7%	-4.54%	+18.36%
主要產品線	運動鞋、零售	Nike 運動鞋	戶外功能鞋
主要產地	越南、印尼、中國	越南、印度、印尼	越南、柬埔寨、中國
2025 EPS	待官方最終公告	5.1 元	預估優於 2024

🛠️ 第六章：2026 年製鞋業的三大關鍵趨勢

站在 2026 年初，我們預見以下趨勢將決定未來五年的勝負：

🌳 6.1 ESG 與循環經濟的硬指標

歐盟碳邊境調整機制 (CBAM) 已經開始影響全球貿易。未來製鞋不再只是「人力密集」。

綠色材料： 品牌大廠如 Adidas、Nike 要求 2025 年後必須大幅提高回收材料佔比。誰能掌握廢棄漁網再生纖維或生物基塑料（Bio-based plastics）的加工技術，誰就能拿到大單。
低碳生產： 寶成與豐泰已紛紛在工廠屋頂鋪設太陽能板，以降低「產品碳足跡」。

🤖 6.2 智慧製造與數位雙生

為了對抗東南亞人力成本年年 10% 以上的漲幅，鞋廠正進行一場無聲的革命。

虛擬模擬： 透過「數位雙生」，工程師可以在電腦中模擬生產線運作，解決打樣過程中的瓶頸，讓產品開發週期從 6 個月縮短至 6 週。
自動化縫製： 過去最難自動化的鞋面縫製工序，在 2025 年已有顯著技術突破。

🇮🇳 6.3 印度：下一個生產重鎮

2025 年是「印度製造」在製鞋業元年。

分散風險： 為了降低對單一產區（越南）的依賴，豐泰大幅增加印度產能。
人口紅利： 印度龐大的內需市場與年輕勞動力，加上當地政府的生產激勵補助 (PLI Scheme)，預計 2026 年印度產能佔比將成為製鞋三雄的關注焦點。

💡 第七章：觀點與建議——2026 年投資者的錦囊妙計

🟢 對於保守型投資者：關注寶成 (9904)

寶成的淨值比 (P/B) 相對較低，且擁有南山人壽等龐大業外轉投資利益。雖然 2025 年零售動能受中國拖累，但其製鞋本業已展現復甦跡象。若 2026 年中國經濟復甦帶動寶勝轉盈，股價具備補漲空間。

🟡 對於穩健型投資者：佈局豐泰 (9910)

豐泰是典型的「資優生」。5.1 元的 EPS 顯示其在極端逆風下仍能穩定獲利。隨著 Nike 預計在 2026 年奧運相關概念產品後的戰略調整，豐泰作為核心代工廠，營收與獲利有望回歸雙位數增長軌道。

🔴 對於積極型投資者：追蹤鈺齊 (9802)

鈺齊展現了極強的成長動能與市場適應力。功能鞋市場的進入門檻保護了其毛利率。雖然 2025 年基期較高，但在全球戶外運動熱潮（如 Trail Running）持續增溫下，鈺齊具備更高的股價彈性。

📢 總結：度過寒冬，靜待春暖花開

2025 年的數據告訴我們，製鞋業已經告別了「隨便做隨便賺」的時代。寶成的穩、豐泰的專、鈺齊的衝，構成了台灣製鞋業在全球不可替代的地位。

展望 2026 年，隨著利率環境趨於穩定、消費力緩步回溫，製鞋三雄有望在 2025 年奠定的紮實基礎上，迎來新一波的成長週期。投資者在挑選標的時，應密切關注**「產能稼動率」與「毛利率走勢」**兩大關鍵指標。

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