🌊 散熱王者轉身，AI 高運算如何重塑雙鴻的獲利天花板？

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🌊 散熱王者轉身，AI 高運算如何重塑雙鴻的獲利天花板？

作者：小編於 2025-12-26

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雙鴻（3324）在高功耗 AI 與伺服器市場的散熱需求驅動下，2026 年營運展望樂觀。公司核心水冷產品包括 GB300 系列、VR 系列與 In-Row CDU，已成為營收主要動能，佔比持續上升。即便進入傳統淡季，水冷需求支撐營收年增率有望維持高檔。產品技術涵蓋快接頭、水冷板、液冷與混合冷卻系統，並導入 AI 驅動的預測性維護與後台管理。國際市場拓展是公司長期策略重點，涵蓋美系雲端、亞洲資料中心及東南亞市場。專家建議聚焦營運去瓶頸化、技術創新與國際布局，以提升毛利結構與訂單穩定性。預期雙鴻在 2026 年將全面放量、營收獲利雙升，成為資料中心與高功耗運算散熱方案的領先企業，長期競爭力穩健。

📋 目錄

1. 💡 引言：散熱產業的範式轉移
2. 📊 雙鴻 2025 第三季戰報：伺服器占比突破六成
3. ❄️ 2026 第一季營運展望：淡季不淡的結構性轉變
4. 🏹 四大成長動能：年增 50% 的底氣何在？
5. 🛠️ 技術佈局：從組件商進化為系統供應商
6. 📈 專家觀點與未來策略建議
7. 🏁 結論：投資價值重估

💡 引言：散熱產業的範式轉移

在 AI 伺服器功耗（TDP）動輒突破 $1000W$ 的今天，傳統的氣冷散熱已接近物理極限。散熱龍頭**雙鴻（3324）**正站在這場技術革命的最前線。隨著 NVIDIA GB300 等次世代平台的推出，水冷技術不再是「選配」，而是「標配」。雙鴻藉由強大的研發實力與產能配置，正成功從消費性電子循環中脫鉤，轉化為具備高技術門檻的 AI 高功耗運算平台服務商。

針對雙鴻（3324）2025 年第三季的營運戰報，這不僅僅是一份財務數字的呈現，更是散熱產業歷史性的**「權力移轉」**紀錄。以下將針對「伺服器占比突破六成」這一核心轉折，進行極致深度的拆解與產經分析，內容涵蓋獲利結構轉變、技術門檻分析以及全球供應鏈定位。

📊 2025 第三季戰報深度解析：伺服器紅利全面爆發

雙鴻在 2025 年第三季交出了一份令市場驚艷的成績單。其中最受矚目的指標，莫過於伺服器相關營收占比正式突破 60%。這一數字的背後，代表雙鴻已成功從「PC 散熱元件供應商」跨越到「高階運算基礎設施關鍵參與者」。

2.1 營收結構的質變：黃金交叉點出現

在 2023 年至 2024 年初，雙鴻的營收主要仍由 PC 與 VGA 支撐，伺服器占比多維持在 25%~35% 之間。然而，2025 第三季的數據顯示，伺服器應用已成為絕對的營運重心。

應用領域	2025 Q3 占比	歷史對比 (2024 Avg)	結構性轉變分析
伺服器 (Server)	60%	~38%	AI 伺服器放量，單價（ASP）提升數倍。
個人電腦 (PC)	27%	~45%	消費性市場走弱，占比持續被稀釋。
VGA / Gaming	11%	~12%	維持基本盤，高階顯卡開始導入水冷。
其他 (手機/車用)	2%	~5%	策略性選擇高毛利專案，排除低利產品。

🔍 深度觀點： 這種營收結構的翻轉，意味著雙鴻對消費性電子（如筆電、桌機）景氣循環的敏感度大幅降低。伺服器，尤其是 AI 伺服器，具備「長週期、高單價、高技術門檻」三大特性，這為雙鴻提供了極其穩固的現金流預測基礎。

2.2 水冷業務：毛利率衝刺的核心引擎

在第三季 60% 的伺服器占比中，水冷（Liquid Cooling）業務占比攀升至 35%，這是獲利能力出現「質變」的主因。

從「氣冷」到「液冷」的產值躍升：
傳統氣冷模組（Heat Pipe + Fan）的單價可能僅在數十至百元美金，但一套完整的水冷方案（包含 Cold Plate、Manifold 及 CDU 配件）單價可高達數千美金。這解釋了為何營收占比提升的速度遠快於出貨量增長。
毛利擴張效應：
水冷產品的毛利率顯著優於傳統散熱。隨著 2025Q3 水冷出貨比重拉升，雙鴻的整體毛利率結構正朝著 26%~28% 的目標挺進，相較於過去 PC 主導時期的 18%~20%，展現了強大的經營效益力。

2.3 技術護城河：為什麼是雙鴻？

伺服器占比能突破六成，靠的是雙鴻在技術端的超前佈局，特別是針對 AI GPU 高 TDP（熱設計功耗） 的解決能力。

高精度水冷板（Cold Plate）製造：
AI 伺服器晶片如 Blackwell 系列，功耗大幅飆升。雙鴻在 Cold Plate 的流道設計（Micro-fin）具備極高的精密加工能力，能在最小的空間內達成最高的熱交換效率。
系統級整合能力：
不同於小型組件，伺服器散熱需要與機櫃整體架構配合。雙鴻在第三季展現了強大的「共同設計（Co-design）」能力，能與 CSP（雲端服務提供商）大廠直接對接，確保散熱模組與機櫃 CDU（冷卻液分配單元）的完美相容。
零洩漏與可靠性測試：
水冷進入資料中心最怕漏水災難。雙鴻在 Q3 擴大了產線的自動化檢測比重，導入高壓氦氣測漏等航太級檢測流程，確保了 60% 的占比背後是極高的可靠性，這也是大型客戶願意將訂單集中的主因。

2.4 全球供應鏈的地位提升

第三季戰報反映出的另一個層面是，雙鴻已正式進入 NVIDIA GB200/GB300 生態系的核心圈。

北美客戶拉貨動能： 受惠於美系雲端巨頭（Hyperscalers）對 AI 算力的軍備競賽，雙鴻在第三季成功承接了多項自研 ASIC 散熱專案，進一步推升伺服器占比。
產能配置優化： 為了因應六成以上的伺服器需求，雙鴻在泰國廠的產能擴充正全速前進，預計將成為全球最大的水冷散熱組件基地，藉此規避地緣政治風險，並貼近全球客戶。

📊 雙鴻 2025 第三季戰報

3.1 產品組合優化，毛利結構再升級

雙鴻第三季的財報數據揭示了一個明確的趨勢：PC 的時代已經過去，伺服器的時代正式降臨。

產品應用分類	2025 Q3 營收占比	成長評析
伺服器 (Server)	60%	AI 需求強勁，成為絕對主力
個人電腦 (PC)	27%	佔比持續萎縮，受景氣循環影響大
VGA / Gaming	11%	維持穩定，等待顯卡世代更替
其他 (車用/手機)	2%	屬利基型市場，佈局長期轉型

亮點數據： 水冷業務在第三季已占整體營收約 35%，是推動獲利能力提升的關鍵推手。

❄️ 2026 第一季營運展望：結構性轉型帶來的「暖冬效應」

4.1 淡季不淡，營運結構與消費電子循環全面脫鉤

在過去的產業邏輯中，第一季受限於農曆春節工作天數減少以及 PC/手機需求的春季疲軟，通常是散熱廠商營收的谷底。然而，2026 年雙鴻將展現出截然不同的營運曲線。

營收軌跡的質變：
法人預測雙鴻 2026 年第一季的營收將呈現「季持平、年激增」的異象。這種「季持平」在傳統電子業中其實代表著極強的成長動能，因為它抵銷了淡季的負面衝擊。
ASP（平均銷售價格）的跳躍式增長：
水冷模組的單價（Content Value）是氣冷模組的數倍甚至十倍。隨著水冷產品在第一季的營收占比持續拉升，即便出貨量（Units）維持穩定，營收規模也會因「單價倍增」而維持在高檔。預計年增率將穩定保持在 50% 至 60% 的超高水準。
訂單能見度與客戶急迫性：
隨著 NVIDIA GB300 等新一代 AI 運算架構的部署進入深水區，北美與亞洲的資料中心客戶（CSPs）為了搶佔 AI 算力先機，對水冷零組件的下單轉為「滾動式長期預約」。目前雙鴻的訂單能見度已從傳統的 1-2 個月，大幅拉長至 6 至 9 個月，直接看透 2026 年下半年。

🏹 四大成長動能：支撐年增 50% 目標的硬核心動力

雙鴻 2026 年設定年增 50% 的積極目標，並非空穴來風，而是立足於以下四根具備極高「技術護城河」的支柱：

4.2 🎯 GB300 系列供應鏈的絕對地位

作為 NVIDIA 長期的合作夥伴，雙鴻在 GB300 平台的滲透率是市場關注的焦點。

價值量的倍數擴張： GB300 採用更為複雜的液冷迴路設計。雙鴻提供的解決方案涵蓋了高效能 水冷板（Cold Plate） 與專利的 分流管（Manifold）。
技術門檻： 這種高壓、高流量的冷卻系統，對銲接強度與流道設計有著極近苛求的要求。雙鴻透過高度自動化的生產線，確保了量產良率與產品一致性，這是對手難以在短期內追趕的優勢。

4.3 🌩️ 美系雲端巨頭自研 ASIC 的新藍海

除了通用型 GPU（如 Blackwell 系列），全球雲端龍頭（如 Google, Amazon, Meta）正加速自研 ASIC 的進度，以降低對單一晶片商的依賴並優化特定演算法效率。

客製化設計優勢： ASIC 晶片的布局各異，產生的熱點（Hotspots）分佈不均。雙鴻憑藉強大的模擬軟體與快速原型製作能力（Rapid Prototyping），能針對不同客戶的自研晶片提供 「量身定制」 的散熱模組，這使其在 ASIC 散熱市場的份額持續領先。

4.4 🎮 高階繪圖晶片（VGA）的水冷化革命

儘管伺服器是重心，但雙鴻在傳統強項 VGA 領域也迎來了「價值升級」。

電競效能極限： 新一代旗艦級顯卡的 TBP（Total Board Power）已衝破 $500W-600W$ 。為了維持高頻率運行且不產生劇烈噪音，一體式水冷（AIO） 逐漸成為高階顯卡的標準配備。
產值回升： 水冷 VGA 散热模組的單價遠高於傳統風扇散熱器，這讓雙鴻在 PC 產業整體成長緩慢的背景下，依然能從單一零組件中榨取出更高的產值。

4.5 📦 VR/AR 與邊緣運算的新增量

隨著 AI 運算從雲端延伸至邊緣端，具備高效散熱能力的 VR 系列水冷模組應用場景大增。

5G 基地台與邊緣伺服器： 這些設備通常部署在環境嚴苛的戶外或小型空間，水冷能提供更穩定且體積更小的散熱方案。2026 年這部分業務將進入規模化出貨階段，成為營收的第四支箭。

🛠️ 技術佈局：從「零組件商」蛻變為「系統解決方案供應商」

雙鴻的戰略高度已不再侷限於硬體零件的生產，而是向 「熱管理系統集成（Thermal System Integration）」 全速前進。

4.6 🏢 In-Row CDU（列間冷卻分配單元）的戰略意義

CDU 是整個水冷系統的「心臟」，負責調節冷卻液的流量、壓力與熱交換。

掌握機櫃級話語權： 透過開發 In-Row CDU（安裝於機櫃列間），雙鴻能管理整個伺服器列的熱交換。
從組件到系統： 當雙鴻能提供包含 CDU、歧管及冷板的整套系統時，客戶的黏著度將大幅提升。這不僅增加了訂單金額，更讓雙鴻掌握了系統維護與軟體監控的主導權，進一步擴大在資料中心基礎設施中的參與深度。

4.7 ⚙️ 快接頭（UQD）的自研與垂直整合

在水冷系統中，快接頭（Universal Quick Disconnect）是技術門檻極高且最具風險的部件，因為它是唯一需要頻繁插拔且絕對不能漏水的環節。

解決產業痛點： 雙鴻投入巨資研發自有的 UQD 技術，並通過嚴格的壓力與循環測試。
毛利最大化： 過去 UQD 多由歐美大廠壟斷，單價極高。雙鴻透過垂直整合實現自研自製，不僅強化了供應鏈的安全（避開斷貨風險），更直接將這部分的利潤留存在公司內部，是 2026 年毛利率挑戰新高的秘密武器。

📈 專家觀點與策略建議：深度佈局 2026 的獲利密碼

身為資深產業觀察者，分析雙鴻（3324）從 2025 年末跨入 2026 年的轉型路徑，這不僅是產品線的更迭，更是一場關於**「運算能源管理」**的層次躍升。以下針對三大戰略核心進行深度建議與觀點剖析：

6.1 評價模型的典範轉移：從「零組件」到「基礎設施」

長期以來，散熱廠被歸類為 PC 或手機供應鏈，受限於消費性電子的強烈循環性（Seasonality）。

戰略建議： 投資者與分析師應停止觀察傳統的「淡旺季週期」。雙鴻目前的角色更接近於「AI 能源基礎設施商」。
核心邏輯： AI 伺服器的建置屬於長週期資本支出（CapEx），其穩定性遠高於消費電子。雙鴻的股價評價（P/E Ratio）應參考資料中心設備商而非傳統硬體代工廠。
關鍵指標： 應聚焦於 「液冷滲透率」 與 「單一機櫃產值（Rack Value）」。當雙鴻能提供包含水冷板、快接頭（UQD）、歧管（Manifold）及 CDU 的完整方案時，其在單一機櫃的獲利空間將是過去氣冷時代的數倍。

6.2 供應鏈垂直整合：築起高毛利的護城河

水冷技術的難點不在於「散熱」，而是在於「零滲漏」與「長期運作穩定性」。

戰略建議： 雙鴻應加速關鍵零組件（如：UQD 快接頭、冷卻液分配裝置零件）的內部研發與自製比例。
獲利預測： 隨著垂直整合程度提升，雙鴻不僅能大幅降低對外部零件商的依賴，更能優化生產成本。預計 2026 年其毛利率將具備突破 30% - 32% 的潛力，這在散熱組件產業中是極高水準的利潤表現。
品質紅利： 垂直整合帶來的品質管控優勢，能降低售後保修風險，這對於視資料中心停機如噩夢的雲端巨頭（CSPs）而言，是選擇供應商的首要考量。

6.3 掌握下一世代：浸沒式水冷（Immersion Cooling）的先發優勢

雖然 2026 年的主流是 Cold Plate（水冷板），但技術的終點站是直接將晶片浸入導性液體中。

戰略建議： 密切追蹤雙鴻在「單相」與「兩相」浸沒式技術的專利佈局與認證進度。
產業卡位： 隨著 NVIDIA 以及美系 ASIC 晶片功耗向 $1500W$ 以上演進，浸沒式水冷將成為 2027 年後的兵家必爭之地。雙鴻若能在 2026 年底前完成指標性客戶的 PoC（概念驗證），將提前預定下一輪五年的成長入場券。

🏁 結論：投資價值的重估與「王者歸來」

總結雙鴻（3324）在 2026 年的營運展望，這不僅是一份亮眼的成績單，更標誌著台灣散熱產業在全球科技版圖中的角色轉變。

1. 營運高度：與 AI 高運算需求強烈掛鉤

2026 年，雙鴻將正式告別 PC 循環的枷鎖。在 GB300 系列、自研 ASIC、以及列間冷卻（In-Row CDU）系統 的多重加持下，雙鴻提供的不再是散熱零件，而是解決 AI 運算熱障礙的「核心動力」。營收年增 50% 的目標並非盲目樂觀，而是基於高單價水冷方案滲透率大幅拉升後的必然結果。

2. 獲利品質：結構性優化帶來的評價修復

隨著高毛利伺服器占比突破 65% 以上，雙鴻的獲利品質將出現質變。過去受壓抑的評價模型將因水冷產品的技術門檻（Barrier to Entry）而獲得修復。在散熱族群中，雙鴻展現了極強的技術彈性與客戶導向，這將使其在 2026 年的獲利成長幅度優於營收成長幅度，展現出強大的經營槓桿效果。

3. 未來定位：液冷時代的標準制定者

面對 2026 年的第一季傳統淡季，雙鴻表現出的「淡季不淡」僅是開端。隨著全球淨零排放（Net Zero）政策對資料中心 PUE（電力使用效率）值的嚴格要求，水冷轉型已是不可逆的產業趨勢。雙鴻憑藉其在冷卻液管理、精密組件加工與系統整合的領先地位，已成功構築起極高的競爭門檻。

最後結語： 對於投資者而言，雙鴻的價值在於它掌握了 AI 算力軍備競賽中的「降溫權」。在數據中心熱負荷持續攀升的未來，雙鴻不僅能維持高成長的續航力，更有望成為全球液冷散熱領域的標準制定者。2026 年，我們將見證雙鴻從「散熱專家」躍升為「AI 基礎設施關鍵領袖」的里程碑時刻。

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